大蕭條中的“明燈”，煤電聯(lián)營能否指明方向？

不在逆境中成長，就在逆境中消亡。過去三年，我國煤電企業(yè)集體步入寒冬，2021年央企煤電業(yè)務虧損超千億元；2022年全國火電續(xù)虧660億元，行業(yè)內(nèi)盈利力量最好的上市煤電龍頭的業(yè)績也逐步惡化，燃煤發(fā)電一度失去盈利能力；2023年上半年，以往坐地收錢、財大氣粗的“煤老大”，繼續(xù)向苦日子的邊緣失速滑落。

資料來源：觀研天下整理

不過令人欣慰的是，煤電板塊足夠大。即使在持續(xù)的低迷下，玩家也在積極尋找“第二增長曲線”，抱團取暖——即煤電聯(lián)營（又稱煤電一體化），就是在這個時候開始變得炙手可熱起來。

一、煤電聯(lián)營，穿越寒冬

煤電聯(lián)營是指煤炭和電力生產(chǎn)企業(yè)以資本為紐帶，通過資本融合、兼并重組、相互參股、戰(zhàn)略合作、長期穩(wěn)定協(xié)議、資產(chǎn)聯(lián)營和一體化項目等方式，將煤炭、電力上下游產(chǎn)業(yè)有機融合的能源企業(yè)發(fā)展模式。

國外對煤電聯(lián)營的探索較早，例如，澳大利亞是世界上采用“煤電聯(lián)營”方式進行能源開發(fā)的早期實踐者，美國則在20世紀70年代就已經(jīng)建成了大量的“煤電聯(lián)營”火力發(fā)電廠。我國也不甘落后，早在上世紀八十年代，就已經(jīng)開始探索煤電聯(lián)營實踐。

在發(fā)達國家，市場和政府對煤電聯(lián)營起主導作用，雖然他們的“煤電聯(lián)營”組織形式、經(jīng)營形式各異，但共同的特點是：煤炭、發(fā)電企業(yè)的市場化程度較高，具有合理的店家和電力市場交易機制，電價、煤價的聯(lián)動機制成熟、有效。但我國則不盡相同，直到2002年以前，我國煤電聯(lián)營（煤電一體化）都主要是由煤炭企業(yè)主導，電力企業(yè)由于行業(yè)差別，獲取資源探礦權、采礦權難度較大，加之電煤價格較低等諸多因素，對進入煤炭領域積極性并不高。2012年之后，市場反轉(zhuǎn)，煤炭價格下跌，煤炭生產(chǎn)企業(yè)與電力企業(yè)才均對煤電聯(lián)營都表現(xiàn)出較高的積極性。

近三年來，尤其是進入2023年，業(yè)績下滑成煤炭行業(yè)普遍現(xiàn)象，極少數(shù)業(yè)績同比實現(xiàn)正增長。截至2023年6月底，全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)4890家，陷入虧損的企業(yè)上升至2084家，虧損比例達到43%——較去年同期增加781家（虧損比例29%），較2022年底增加962家（虧損比例24%）。

今年上半年，煤炭開采和洗選業(yè)上半年利潤總額同比減少了23.3%。與此同時，行業(yè)噸煤利潤下探至179元/噸，較去年同期減少65元/噸，較2022年底減少48元/噸（當然整體均值仍高于2021年以前）。

在此背景下，煤電聯(lián)營再次受到政府和企業(yè)的青睞和鼓勵。2022年12月和2023年1月，國務院國資委和國家發(fā)展改革委分別在有關會議上提出，要深化或推進煤炭與煤電、煤電與可再生能源“兩個聯(lián)營”。

我國煤電聯(lián)營相關政策梳理

資料來源：國家發(fā)改委、國家能源局、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理

其推進速度也逐漸加快。進入2023年，國家電投加速布局“兩個聯(lián)營”，旗下貴州金元與鑫盛源公司、國源礦業(yè)、聚達礦業(yè)、大壩煤礦等公司簽訂合作協(xié)議，推動煤電聯(lián)營落地落實；8月21日，江蘇徐礦能源股份有限公司宣布，與阜新礦業(yè)（集團）有限責任公司共同推進煤電聯(lián)營，從而實現(xiàn)優(yōu)勢互補、合作共贏。更早前的2022年12月，中煤集團與國家電投達成煤電項目專業(yè)化整合協(xié)議，涉及的煤電裝機容量預計將超過1000萬千瓦。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來煤炭企業(yè)加大火電投資力度，年內(nèi)共80余個煤電項目取得重要進展。

根據(jù)觀研報告網(wǎng)發(fā)布的《中國煤電行業(yè)發(fā)展趨勢分析與未來投資預測報告（2023-2030年）》顯示，短期來看，煤電聯(lián)營是行業(yè)寒冬里的一抹亮色，長遠來看，煤電聯(lián)營將為雙碳業(yè)務創(chuàng)造更大施展空間。煤電一體化有望成為能源生產(chǎn)低成本、集約化、節(jié)約型的有效模式，成為加快構建清潔低碳、安全高效的新型能源體系的有力實踐。

二、虧損是底色，高光也不曾缺席

雖然虧損已成為行業(yè)的發(fā)展底色，但煤電在持續(xù)虧損的過程中，也出現(xiàn)有數(shù)次高光時刻。

以近三年的數(shù)據(jù)為例，2021年7月初，即將進入夏季用電高峰，前一周，沿海八省日耗均值達到195萬噸，超過2021年同期水平，庫存方面在保供力度加大的背景下整體維穩(wěn)，電廠可用天數(shù)承壓下行，疊加國際市場上石油、原材料等價格上漲，煤電行業(yè)價格上漲。

2022年，在地緣政治沖突和全球變暖帶來的極端天氣影響下，全球能源危機加劇，推升天然氣、煤炭等價格大幅上漲，煤炭在全球多地的能源供應中繼續(xù)發(fā)揮著關鍵的作用。尤其是進入6月傳統(tǒng)消費旺季，在用電量增加背景下，火電發(fā)電量明顯增加，對煤炭需求顯著提升，煤電價格也顯著上漲。

2023年4月到6月上旬，每旬度的火電日均發(fā)電量相比2022年同期增速都高達15%以上，且在迎峰度夏來臨之際，下游電力耗煤需求持續(xù)釋放，二十五省電廠日耗持續(xù)攀升，加上厄爾尼諾引發(fā)極端高溫，疊加水電出力不足，火電需求向好，煤電價格繼續(xù)領漲。

供不應求是煤電價格上漲的動力。

在這三次大行情中，可以看到，煤電漲價的原因：一是進入傳統(tǒng)消費旺季，用量增加，造成供不應求，價格上漲；二是各電廠庫存量低，為增加庫存，需求量增加，促使價格上漲；三是，前期煤炭價格低，生產(chǎn)煤炭虧損，有的礦井停產(chǎn)，社會煤炭生產(chǎn)能力下降，開工不足，供應量下降。

這同時也體現(xiàn)出煤電行業(yè)的周期性。煤炭的價格波動受康波周期、產(chǎn)能周期、固定資產(chǎn)投資周期等多周期的疊加支配，形成大宗商品自身的商品超級周期，而周期的錯配，正是“煤電聯(lián)動”的目標所在：通過干預電價，讓火電廠維持在生命線之上。

三、煤電背后的大市場

除了周期性以外，行業(yè)的成長空間也非常廣闊。

一方面在國情之下，火電仍是我國電力產(chǎn)業(yè)的主要構成，無論是裝機容量還是發(fā)電量，火電所占的比例都超過了七成，所以火電是一條長期發(fā)展的主線。而煤電在火電中又占據(jù)主導地位，據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，今年上半年煤電發(fā)電量占全口徑總發(fā)電量比重為58.5%。

資料來源：觀研天下整理

另一方面，在新型電力體系建設背景下，可再生能源發(fā)電的隨機性、波動性和不確定性將給電網(wǎng)安全運行帶來巨大挑戰(zhàn)，電網(wǎng)維持電量實時平衡難度大幅增高。在此背景下，煤電的成長性與盈利穩(wěn)定性均被低估，其長期價值、特別是調(diào)峰價值正在逐漸顯現(xiàn)，具體體現(xiàn)在以下兩個方面：

1）消納視角：煤電靈活性改造/抽蓄由于大容量+長時的特點，更具備調(diào)峰能力。同時，相比儲能設施，煤電靈活性改造技術成熟度更高，具有更短的改造周期、更少的投資成本、較大的調(diào)節(jié)容量。在新能源發(fā)電比例較高時，煤電可以迅速調(diào)整出力，以滿足系統(tǒng)電力需求。特別是在冬季等用電高峰期，煤電可以發(fā)揮其調(diào)峰作用，確保電力供應不斷。

煤電靈活性改造/抽蓄調(diào)峰能力突出

資料來源：《中國高比例新能源帶來的平衡挑戰(zhàn)》國家電網(wǎng)、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理

2）保供視角：從空間維度來看，新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型面臨最大的挑戰(zhàn)就是，新能源資源難以被儲存或運輸，傳統(tǒng)的“源隨荷動”模式將不再適用，例如，沿海省份作為經(jīng)濟與負荷中心土地資源緊張、陸上集中式新能源開發(fā)受限；而“三北”和西南地區(qū)作為陸上清潔能源中心裝機高增而本地電力負荷需求不足、普遍面臨消納問題，因此，必須通過儲能等措施，依靠源網(wǎng)荷儲協(xié)調(diào)互動，實現(xiàn)電力供需動態(tài)平衡；從時間維度看，新能源發(fā)電具有間歇性和波動性，出力高峰與負荷高峰時間性錯配；從全年維度看，風電出力呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動；從日內(nèi)維度看，光伏出力具有明顯的反調(diào)峰特征。近三年有效發(fā)電容量供給充裕度呈下降趨勢，為避免電力缺口擴大，考慮到核電、水電建設周期過長，煤電是短期內(nèi)增加系統(tǒng)有效容量供給充裕度的不二之選。

“十四五”期間重點發(fā)展九大清潔能源基地、五大海上風電基地

資料來源：國家發(fā)改委、觀研天下數(shù)據(jù)中心整理（LZC）